Wird sich die November-Rallye fortsetzen?

Die kürzlich veröffentlichten Inflationsberichte stützen diese optimistische Sichtweise, da die Inflation in der Eurozone im November von 2,9 auf 2,4 % zurückging und damit besser ausfiel als erwartet. Die Kerninflation fiel von 4,2 auf 3,6 %, und wir glauben, dass sie noch weiter zurückgehen wird. Wir gehen davon aus, dass die Gesamt- und Kerninflation das 2 %-Ziel der EZB etwa Mitte 2024 erreichen wird. Die Inflation in den USA befindet sich ebenfalls auf einem soliden Abwärtstrend, und wir gehen davon aus, dass sie weiter sinken wird. Im Oktober sank die Inflation der persönlichen Konsumausgaben (PCE) in den USA von 3,4 auf 3,0 % und die Kerninflation von 3,7 auf 3,5 %.

Wird sich diese November-Rallye fortsetzen und werden wir eine Weihnachtsrallye im Dezember erleben? In den ersten Handelstagen des Dezembers scheinen die Anleger eher abwartend zu agieren, da sie sich auf die anstehenden Veröffentlichungen makroökonomischer Daten aus den USA freuen.

Die optimistischen Anleger konzentrieren sich auf die Daten zu den Anträgen auf Arbeitslosenunterstützung und der Lohnentwicklung in den USA, um die Ansicht zu untermauern, dass die US-Verbraucher weiterhin in guter finanzieller Verfassung sind und die US-Wirtschaft weiterhin stützen werden. In den ersten beiden Handelstagen des Dezembers haben europäische Aktien ihre US-Pendants, insbesondere US-Technologiewerte, leicht übertroffen. Auf Sektorebene übertrifft der Industriesektor die Entwicklung, während der Energiesektor zurückbleibt. Die Renditen von Energietiteln hängen stark von den Ölpreisen ab, und die Ölpreise sind auf den niedrigsten Stand seit fünf Monaten gefallen. Dies liegt daran, dass die Anleger zunehmend skeptisch sind, dass die kürzlich angekündigten Produktionskürzungen der Ölförderländer ausreichen werden, um das steigende Angebot aus Ländern außerhalb des Ölkartells inmitten der schwindenden weltweiten Nachfrage auszugleichen.

Anleihen: Wichtige Tage für die Märkte stehen bevor

Die Volatilität an den Finanzmärkten ist vorerst nahezu verschwunden, und der VIX-Index, der die Marktvolatilität misst, ist deutlich unter seinen historischen Durchschnitt gefallen. Die Renditen zehnjähriger US-Staatsanleihen fielen zum ersten Mal seit August auf fast 4 %, wobei die Erholung durch überzeugende disinflationäre Daten unterstützt wurde. Die Märkte rechnen zunehmend mit einem frühen Zinssenkungszyklus der Zentralbanken auf beiden Seiten des Atlantiks.

In den USA werden sich die Anleger in naher Zukunft auf die Arbeitsmarkt- und Inflationsdaten sowie auf das Ergebnis der letzten Sitzung der Federal Reserve für 2023 konzentrieren. In Europa wird das wichtigste Ereignis in den kommenden Tagen die letzte Sitzung der Europäischen Zentralbank (EZB) für 2023 sein. Isabel Schnabel, das üblicherweise restriktivere Mitglied des EZB-Direktoriums, wies auf einen „bemerkenswerten Rückgang der Inflation“ hin und erklärte, dass „die politischen Entscheidungsträger nicht davon ausgehen sollten, dass die Zinssätze bis Mitte 2024 stabil bleiben“. Diese Äußerung und der Glaube an eine anhaltende weltweite Disinflation ließen die Renditen zehnjähriger deutscher Staatsanleihen auf 2,2 % und damit auf den niedrigsten Stand seit Mai sinken.

An den Kreditmärkten verringerten sich die Renditenaufschläge für US-Unternehmensanleihen mit Investment-Grade-Rating deutlich unter den historischen Durchschnitt von 106 Basispunkten (Bp). Diese Risikoaufschläge sind nun auf dem niedrigsten Stand seit Jahresbeginn (und 25 Basispunkte niedriger als Anfang November), was auf die günstigen disinflationären Daten zurückzuführen ist. In Europa verengten sich die Risikoaufschläge (Spreads) für Investment-Grade-Unternehmensanleihen in geringerem Maße und lagen bei 144 Basispunkten. Dies liegt etwa fünf Basispunkte über dem historischen Durchschnitt. Sowohl in den USA als auch in Europa reagierte der Markt für Hochzinsanleihen noch stärker auf die marktfreundlichen Nachrichten, und die Spreads verengten sich seit Anfang November um 50 bis 70 Basispunkte (Bp). Die Renditeaufschläge für Hochzinsanleihen liegen deutlich unter den historischen Durchschnittswerten, wobei die Renditeaufschläge in den USA bei 367 Bp und in Europa bei 423 Bp liegen und in beiden Fällen keine spürbaren Anzeichen einer Bewertungsschwäche aufweisen.

In Anbetracht dieser äußerst positiven Dynamik bleiben wir angesichts des sich abschwächenden wirtschaftlichen Umfelds und der nach wie vor hohen Zinssätze zurückhaltend. Wir bevorzugen daher weiterhin sicherere Anleihen hoher Qualität, während Hochzinsanleihen nicht in Frage kommen.

Was unsere Allokation in den qualitativ hochwertigen Anleihesegmenten betrifft, so behalten wir vorerst eine neutrale Position in europäischen Unternehmensanleihen und eine leichte Übergewichtung in Staatsanleihen bei. Wir bevorzugen jedoch Kernstaatsanleihen mit langer Laufzeit, die in den kommenden Monaten von einem attraktiven Carry und niedrigeren Renditen profitieren dürften. Im Rahmen unserer Allokation in den risikoreicheren und renditestarken Anleihesegmenten behalten wir eine neutrale Tendenz für Schwellenländeranleihen und eine negative Tendenz für Hochzinsanleihen bei, da wir die aktuellen Spreads im Hinblick auf das wirtschaftliche Umfeld für zu eng halten.